來源：中糧期貨研究中心

　　摘要

　　橡膠再次出現大漲，市場關注度再次提升，畢竟之前橡膠走出了罕見的牛市，市場看漲情緒仍舊存在。即使價格上漲幅度不大，也會引發廣泛的關注。那么，橡膠牛市恢復了嗎？現在就要開啟第二輪大漲了嗎？橡膠現在格局非常明確，基本面長期利多，但是短期缺乏導火索，然而盤面卻已經提前轉強。

　　一

　　產能周期轉向決定基本面長期利多

　　產能周期轉向具備一錘定音的能力，是橡膠牛市的基石。

　　產能是否轉向還存在爭議。價格大漲時，大家說已經轉向；價格大跌時，大家說再過兩年才轉向。我們從三月開始，一直認為產能周期已經轉向。如果產能周期還沒有從擴張轉向穩定，那么橡膠產能的狀態就是高產能且產能還在不斷增長。那么，一旦價格出現了上漲，給了上游足夠的割膠積極性，出現減產是小概率事件。而橡膠從去年直到目前，整體一直處于減產狀態。高產能+高利潤→減產+價格上漲，顯然這樣的邏輯鏈條存在問題。

　　泰國南部產能存在問題，是產能轉向的基石。八月份泰國南部降雨其實并沒有遠超歷史同期水平，而當時原料價格還在高位，那為什么高利潤沒有刺激出高產量？從排除法看，也只有產能周期轉向可以解釋。泰國南部樹齡結構老化，砍樹，改為種植其他作物的現象可能超出之前的認識。

　　二

　　當前基本面缺乏導火索

　　需求端仍舊不能主導行情。不討論宏觀經濟到底如何，僅根據工業品整體的弱勢狀態就可以看出宏觀預期仍舊悲觀。相應的，橡膠需求的預期也沒有好轉。按照歷史規律，需求端若要好轉，總會出現在春節之后。近期需求端現實難以好轉，預期又不會很好，難以提供新的炒作題材。

　　供應端主要關注兩個時間節點：第一，年底的季節性因素。12月國內逐漸停割，然而泰國卻逐漸進入割膠旺季。顯然這個季節性因素是存在問題的。然而，回顧歷史，資金的確會在一些年份炒作該因素。第二，明年一月份泰國供應旺季，如果再次出現旺季不旺，那么將形成新的供應端預期差。如果屆時天氣沒有大的問題，產量還是沒有明顯提升，將形成更大力度的預期差。

　　在這些時間節點之前，基本面缺乏指引。長期的利好并不意味著短期基本面可以刺激價格上漲。近期市場輿情在討論泰國的洪水。然而回顧歷史，洪水對泰國來說并不是一個罕見現象，也不是重大因素。比如，2017年1月份出現過嚴重的洪水，2月份洪水退去之后，產量大幅上升。也就是說，洪水至多是一個非常短期的因素。一旦市場認為該因素僅存在于短期，價格的反應就不會太大?？傮w來看，短期內基本面是真空期。

　　三

　　盤面的確很強

　　國慶節之后，橡膠先是大跌，之后橫盤?？此迫鮿荩瑢嶋H上，橫向對比黑色、化工，可以明顯看出橡膠是弱中有強。國慶節之后，黑色、化工品、橡膠共同進退，都是先大跌之后開始震蕩。只不過黑色系明顯震蕩偏弱，震蕩的區位也偏低；化工品更加弱勢，特別是聚酯產業鏈的品種，已經跌回了前低附近。反觀橡膠，還在高位區間內橫盤。

　　回顧今年8月份，大部分商品都處于弱勢之中。而橡膠、氧化鋁、棕櫚油卻明顯相對的偏強。9月份商品企穩之后，這三個品種就開啟了大漲。也就是說，在一片悲觀的環境之中，不跌的品種后期容易上漲。目前橡膠盤面格局與8月份的氧化鋁、棕櫚油類似。該跌不跌，意味著后市上漲。

　　更細節地看，近期橡膠盤面上出現了雙底。雙底本身并不靠譜，但是由于存在上述的前期鋪墊，使得雙底的有效性大幅提升。

　　四

　　總結

　　基本面長期格局利多，短期缺乏導火索，而盤面格局已經提前轉多，橡膠很可能會出現價格領先于基本面，提前啟動大漲。