國投證券發布研究報告稱，予周大福（01929）“買入-A”評級，預計公司FY2025-FY2027的收入增速分別為-10.3%、6.5%、6.8%，凈利潤的增速分別為-5.3%、14.3%、6.8%，目標價8.02港元。

　　國投證券主要觀點如下：

　　周大福發布FY2025中期報告：

　　公司FY2025H1實現營業收入394.08億港元/-20.4%，下降主要原因是宏觀經濟外部因素及金價大幅上漲影響消費意愿；毛利率上升6.5pcts至31.4%；費用水平基本穩定，銷售費用率上升1.7pcts至10.6%，管理費用率上升1pct至4.6%。公司實現歸母凈利潤25.30億港元/-44.4%。

　　分區域：門店表現整體承壓，港澳區域跌幅較大。

　　FY2025H1內地業務實現營收330.31億港元/-18.8%，占比達83.8%，內地零售收入同比-21.9%，批發收入同比-16.4%；港澳及其他地區營收63.77億港元/-27.9%，其中零售/批發業務分別同比-28.5%/-24.2%。從同店表現來看，上半財年內地/港澳同店銷售均有所下降，內地同店銷售-25.4%，其中直營店同店銷售-25.4%，加盟零售店同店銷售的跌幅較小，為-19.6%；港澳同店銷售-30.8%，其中香港-27.6%，澳門-40.7%。

　　分品類：客單價總體上漲，各品類營收表現不佳。

　　FY2025H1黃金首飾及產品營收307.82億港元/-21.6%，占比達到79.4%；珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾營收57.61億港元/-20.0%，鐘表業務營收22.28億港元/-12.5%。其中內地珠寶鑲嵌/黃金首飾類ASP較去年同期分別增長900港元/800港元至8900港元/6300港元；港澳地區珠寶鑲嵌/黃金首飾類ASP較去年同期分別下降1000港元和增長600港元至15900港元/9200港元。報告期內，周大福傳福系列自4月推出以來反應熱烈，期內零售值突破15億港元。

　　關閉部分長尾門店，注重門店盈利能力。

　　截至報告期末，公司共有零售點7346個，其中內地周大福珠寶共有門店6968家，凈減239家（新開166家、關閉405家），港澳共有門店84家，凈減3家，總體零售點數量下降，淘汰不符合標準的零售點以優化零售網絡。

　　宣布擬回購不超過20億港元股份，彰顯公司信心。

　　公司發布公告稱，擬行使股東大會權利，自內部資源動用最多20億港元用于回購。股份回購顯示公司對其未來的業務前景充滿信心。

　　風險提示：宏觀經濟波動，黃金價格波動，消費力不及預期，市場競爭加劇等。