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　　來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)

　　究竟誰(shuí)在背后“爆炒”寒武紀(jì)股價(jià)？

　　“今天真是腥風(fēng)血雨的一天。”1月16日下午，在寒武紀(jì)的投資者交流平臺(tái)上，一位投資人這樣寫道。

　　當(dāng)天，被譽(yù)為“AI芯片第一股”的寒武紀(jì)股價(jià)突遭重創(chuàng)，一度暴跌超過(guò)16%，從開(kāi)盤價(jià)688元急挫至580元。截至收盤，寒武紀(jì)股價(jià)下跌14.65%至594元，最新市值約為2479.69億元，較前一個(gè)交易日市值蒸發(fā)超400億元。

　　在此之前，寒武紀(jì)的股價(jià)可謂“狂飆”。在短短4個(gè)月的時(shí)間里，該公司股價(jià)從2024年9月9日收盤的210.71元，飆漲至2025年1月10日收盤的729.97元，累計(jì)漲幅接近2.5倍，市值一度突破3000億元大關(guān)。與2024年2月的股價(jià)最低點(diǎn)103.03元相比，寒武紀(jì)的股價(jià)更是實(shí)現(xiàn)了6倍的增長(zhǎng)。

　　值得一提的是，2024年，寒武紀(jì)股價(jià)累計(jì)漲幅超過(guò)387%，剔除新股后，一舉奪得A股年度漲幅王的桂冠。截至2024年12月31日收盤，寒武紀(jì)的股價(jià)高達(dá)658元，成為A股市場(chǎng)上僅次于貴州茅臺(tái)的第二高價(jià)股。當(dāng)下，寒武紀(jì)在科創(chuàng)板的市值排名中位列第三，僅落后于中芯國(guó)際的（3910億元）和海光信息（3087億元）。

　　然而，就在股價(jià)暴跌前兩天，1月14日晚間，寒武紀(jì)發(fā)布了業(yè)績(jī)公告。公告顯示，2024年度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.7元至12億元，同比增長(zhǎng)50.83%至69.16%；但歸母凈利潤(rùn)仍為負(fù)值，預(yù)計(jì)為-3.96億元到-4.84億元，不過(guò)與上年同期相比，虧損幅度有所收窄，收窄比例為42.95%到53.33%。

　　顯然，寒武紀(jì)高達(dá)2500億的市值并非由其持續(xù)虧損的凈利潤(rùn)所支撐。那么，究竟是誰(shuí)在背后“爆炒”寒武紀(jì)的股價(jià)？

　　機(jī)構(gòu)抱團(tuán)買入

　　“寒武紀(jì)是5億-6億年前一個(gè)非常有意思的地質(zhì)紀(jì)年。在這個(gè)時(shí)期，物種多樣性出現(xiàn)了空前的提升。我們?nèi)∵@個(gè)名字是希望看到，人工智能時(shí)代也能出現(xiàn)各種技術(shù)的大爆發(fā)。”寒武紀(jì)創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)陳天石曾如此解釋公司名稱的由來(lái)。

　　“天才學(xué)霸”陳天石16歲成功考入中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)少年班，后來(lái)成為中國(guó)科學(xué)院計(jì)算所里最年輕的博導(dǎo)。2016年，31歲的陳天石“下海”創(chuàng)立了寒武紀(jì)，主營(yíng)人工智能芯片產(chǎn)品的研發(fā)。IPO之前，成立僅4年的寒武紀(jì)密集完成了7輪融資，合計(jì)籌資超過(guò)45億元，投資方包括科大訊飛、元禾原點(diǎn)、阿里巴巴、聯(lián)想創(chuàng)投、中金公司等。

　　2020年7月20日，在刷新彼時(shí)科創(chuàng)板審核的最短時(shí)間紀(jì)錄后，寒武紀(jì)迎來(lái)敲鐘時(shí)刻。頭頂“AI芯片第一股”的光環(huán)，寒武紀(jì)上市首日股價(jià)最高達(dá)295元，相較發(fā)行價(jià)64.39元大漲3倍多，市值一度超千億元。

　　然而，將時(shí)間軸拉長(zhǎng)來(lái)看，寒武紀(jì)上市后的股價(jià)走勢(shì)如同坐“過(guò)山車”。上市之初，其股價(jià)一度飆升至281.5元的高點(diǎn)，但隨后便陷入了長(zhǎng)時(shí)間的波動(dòng)下跌之中。截至2021年8月股價(jià)已跌落至100元以下，而到了2020年3月下旬，更是跌破發(fā)行價(jià)格，且在2020年4月下旬的盤中交易中，股價(jià)進(jìn)一步探底觸及了歷史最低價(jià)46.59元。

　　此后，寒武紀(jì)的股價(jià)一直未能突破100元的關(guān)卡。然而，2023年ChatGPT的火爆出圈，徹底點(diǎn)燃了AI賽道的熱情。作為AI芯片公司，寒武紀(jì)的股價(jià)也隨之一路飆升，于2023年4月一舉攀上270元，市值再度突破1000億元大關(guān)。

　　好景不長(zhǎng)，2023年下半年，寒武紀(jì)遭遇了多位創(chuàng)投股東的清倉(cāng)式減持，股價(jià)隨之回落。至2024年2月，其股價(jià)再度跌破百元大關(guān)。

　　這也是寒武紀(jì)新一輪行情的起點(diǎn)。自2024年2月以來(lái)，寒武紀(jì)股價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)震蕩上漲的趨勢(shì)，直到2025年開(kāi)年再次攀升至新高。1月10日，寒武紀(jì)股價(jià)最高達(dá)到777.77元/股，與一年前即2024年1月10日盤中最高點(diǎn)的121.72元相比，股價(jià)上漲約540%。

　　寒武紀(jì)股價(jià)水漲船高，公司實(shí)控人陳天石的身價(jià)也隨之上漲。在2024年胡潤(rùn)百富榜中，陳天石以320億元的身價(jià)排行第140位，榮登南昌首富。

　　機(jī)構(gòu)抱團(tuán)，是寒武紀(jì)這場(chǎng)股價(jià)瘋漲的“資本盛宴”背后的核心邏輯。目前，寒武紀(jì)的前十大股東主要以機(jī)構(gòu)為主。wind數(shù)據(jù)顯示，2022年末，寒武紀(jì)持倉(cāng)機(jī)構(gòu)總數(shù)為156家，合計(jì)持股1.466億股；而至2024年中期，機(jī)構(gòu)持股直線上升至739家，合計(jì)持股2.094億股，持股超過(guò)50%，其中基金持股占比23.51%。

　　而截至2024年9月末，在寒武紀(jì)的十大股東中就有5只基金，包括華夏上證科創(chuàng)板50、易方達(dá)上證科創(chuàng)板50等，華泰柏瑞滬深300成為新晉前十大股東。

　　寒武紀(jì)前十大股東（截至2024年三季末）制圖：馬云飛

　　機(jī)構(gòu)不斷入局的同時(shí)，寒武紀(jì)的股東人數(shù)也在銳減，2023年年末，寒武紀(jì)股東戶數(shù)33184戶，至2024年三季度末已經(jīng)降低到26469戶，3個(gè)季度累計(jì)減少6715戶。

　　值得一提的是，隨著股價(jià)的持續(xù)飆升，寒武紀(jì)陸續(xù)被科創(chuàng)50指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證A500指數(shù)、國(guó)證芯片指數(shù)等多個(gè)重要指數(shù)被動(dòng)納入，也贏得了大量被動(dòng)資金的青睞與配置。

　　艱難優(yōu)化盈利

　　股價(jià)一騎絕塵，市場(chǎng)卻對(duì)寒武紀(jì)的未來(lái)發(fā)展前景存在分歧，越來(lái)越多的投資者注意到其股價(jià)正在遠(yuǎn)離業(yè)績(jī)基本面。畢竟，自成立以來(lái)8年時(shí)間里，寒武紀(jì)始終未能實(shí)現(xiàn)盈利。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2023年，寒武紀(jì)分別虧損3.81億元、0.41億元、11.79億元、4.35億元、8.25億元、12.56億元和8.48億元。2024年前三季度依舊告虧7.24億元，累計(jì)虧損超過(guò)50億元，一度被納入科創(chuàng)板十大虧錢公司榜單。

　　寒武紀(jì)業(yè)績(jī)（2017年—2024年前三季度）制圖：藺文晴

　　由于虧損加劇，寒武紀(jì)的現(xiàn)金流也在吃緊。財(cái)報(bào)顯示，截至2024年前三季度，寒武紀(jì)的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為9.58億元，而2023年年末這一指標(biāo)則是39.54億元。

　　研發(fā)費(fèi)用居高不下是寒武紀(jì)虧損的主要“元兇”。2021年至2023年及2024年前三季度，寒武紀(jì)的研發(fā)費(fèi)用分別為11.36億元、15.23億元、11.18億元及6.59億元，與之對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入則是7.21億元、7.29億元、7.09億元及1.85億元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重分別是157.5%、208.9%、157.5%及356.2%。

　　智能計(jì)算集群系統(tǒng)、云端產(chǎn)品線、邊緣產(chǎn)品線、IP授權(quán)及軟件的寒武紀(jì)主要業(yè)務(wù)板塊。在成立初期，鑒于芯片設(shè)計(jì)周期長(zhǎng)、技術(shù)難度大，寒武紀(jì)選擇了研發(fā)難度和成本相對(duì)較低、周期也較短的芯片IP產(chǎn)品作為切入點(diǎn)。

　　2017年至2019年，寒武紀(jì)的主要收入來(lái)源是向華為海思銷售終端智能處理器IP，然而，2019年華為海思決定自研人工智能芯片（NPU），寒武紀(jì)因此痛失了這一重要客戶，由此寒武紀(jì)的IP授權(quán)營(yíng)收大幅下滑。

　　之后，寒武紀(jì)的營(yíng)收結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，2019年至2023年，寒武紀(jì)最大的營(yíng)收來(lái)源均為智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)。寒武紀(jì)解釋稱，該公司智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)是將公司自研的加速卡或訓(xùn)練整機(jī)產(chǎn)品與合作伙伴提供的服務(wù)器設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備與存儲(chǔ)設(shè)備結(jié)合，并配備公司的集群管理軟件組成的數(shù)據(jù)中心集群，其核心算力來(lái)源是公司自研的云端智能芯片。財(cái)報(bào)顯示，2021年至2023年，該業(yè)務(wù)收入分別為4.56億元、4.59億元和6.05億元，營(yíng)收占比分別為63%、63%、85%。