雪濤宏觀筆記

新出海浪潮下，中國進入二次開放和再全球化，出口的韌性會繼續超出預期

　　文：天風宏觀宋雪濤/聯系人孫永樂

　　2023年12月，我們預測：2024年中國出口增速有望上行至5%左右，中國出口份額繼續提升。

　　從結果看：2024年中國出口增長了5.9%（美元計價），貿易順差9922億美元創歷史新高。出口價格指數負增長，1-11月增速為-5.5%，出口數量指數高增長，1-11月增速為13%。截止三季度出口份額為14.9%，比2023年提升了0.5個百分點，并重新回歸上升趨勢。

　　東盟是中國最大的出口目的地，2024年占中國出口的16.4%。美國超越歐盟重新成為中國的第二大出口目的地，分別占中國出口的14.7%和14.4%。中國香港和拉丁美洲排在第四和第五，分別占中國出口的8.1%和7.7%。

　　中國對東盟和拉丁美洲的出口增長最快，2024年出口增速為12%和13%，這兩個地區也是中國企業的主要出海目的地。

　　東盟以越南為代表，2017-2024年越南占中國的出口比重提高了1.4個百分點，中國占越南的進口比重提高了10.1%。

　　拉丁美洲以墨西哥為代表，2017-2024年墨西哥占中國的出口比重提高了0.7個百分點，中國占墨西哥的進口比重提高了3.1%。

　　2017-2024年美國占中國的出口比重下滑了4.3個百分點，東盟取代美國成為中國最大的出口貿易目的地。

　　2020年美國取消中國香港的特殊待遇地位后，中國香港作為傳統貿易轉口地的地位也快速下滑，2017-2024年中國香港占中國的出口比重下滑了4.2個百分點。

　　2024年，美國和中國香港占中國的出口比重僅下滑0.1個百分點，幅度明顯放緩，表明中美貿易摩擦帶來的出口結構調整已經比較充分。

　　上一輪貿易摩擦后，美國對中國商品的平均名義進口關稅為19.3%，對其他地區的名義進口關稅為3%。

　　高關稅差距下，能夠被轉移替代的商品在2018-2023年間已經逐漸轉移，轉移不了的商品在過去幾年已經適應了較高的關稅，短期內難以被有效替代。

　　但是，歐盟、日本、韓國、澳大利亞等美國盟友占中國的出口比重在2024年出現了明顯下滑。一方面是因為中國和這些地區還存在新的貿易摩擦，另一方面這些地區也不是中國企業的主要出海目的地。

　　2024年，資本品出口的占比繼續提升，消費品出口的占比繼續回落。按照HS2位數近似估算，2024年1-11月，資本品、中間品、消費品占中國出口的比重分別為46.1%、25.3%、28.6%，相比于2023年變動了1、-0.2、-0.8個百分點。

　　技術密集型商品的出口表現更強。比如，船舶出口增長57.3%，集成電路出口增長17.3%，汽車包括底盤出口增長15.5%，通用機械設備出口增長14.2%，自動數據處理設備及其零部件出口增長9.9%。以上商品占中國出口的比重在2024年提高了1.4個百分點，至16.5%。

　　以造船為例，2024年中國船企承接訂單4645萬噸，較2023年增加了58.5%，全球市占率首次超過70%，較2023年提升超過10個百分點。

　　勞動密集型商品的出口表現整體偏弱。比如，鞋靴出口增速-5%，箱包及類似容器出口增速-3.3%，玩具出口增速-1.7%，服裝及衣著附件出口增速0%。以上商品占中國出口的比重在2024年下滑了0.6個百分點，至7.8%。

　　但是紡織紗線、織物及其制品等中間品的出口增長了5.5%，占比保持韌性。

　　在上一輪貿易戰之后，61.7%的被美加征關稅的中國商品對全球出口份額出現提升，美國對中國商品的直接依賴度下降，但間接依賴度卻在提升。

　　這些商品通過出海和轉口，在間接覆蓋美國市場需求的同時，也提高了中國制造業的出口份額和出口競爭力。并帶動了中上游的零部件、中間品、資本品的出口。

　　從結果上看，貿易摩擦只是改變了貿易的模式，并沒有改變中國出口的競爭力。在這樣的情況下，即使再度加征關稅，依靠制造出海、轉口貿易、轉嫁成本等方式，中國在應對貿易摩擦上也會比6年前更加游刃有余。

　　另一方面，我們預計2025年中國PPI增速將從2024年的-2.2%小幅收斂至-1.4%左右。中國出口商品價格降幅有望收斂，價格因素對出口增速的拖累也會放緩，疊加關稅落地前的搶出口，對2025年的出口依然樂觀。

　　2019年以來的每一個年初，市場均對出口做出了偏謹慎的預測，但到了年末，出口全年表現均超出市場預期，這既不是偶然，也不是運氣，而是混沌年代給予產業鏈完備性和供應鏈反脆弱性的嘉獎。

　　2025年，又回到了特朗普上臺加征關稅的熟悉節奏，市場的預期又一次偏謹慎，但中國以“再全球化”的出海和開放應對美國領導的“逆全球化”，出口將再度展現出超預期的韌性。

　　地緣政治摩擦超預期、出口超預期、外需變動超預期

　　宋雪濤?|?研究員

　　美國北卡州立大學經濟學博士，發表有CF40專著、學術論文、央行工作論文等。2018/2019/2020年金牛獎全市場最具價值分析師，2020年21世紀金牌分析師，2021年金牛獎最佳分析師，2020/2021/2022/2023年Wind金牌分析師、上證報最佳分析師，2019/2020/2021/2023年新浪金麒麟分析師，2023年證券市場周刊水晶球賣方分析師，2020/2021/2022年入圍新財富最佳分析師，2023年新財富最佳分析師（第5）。

　　林?? 彥?| 研究員