來源：華爾街見聞

匯豐預(yù)計(jì)，英偉達(dá)上半年“超預(yù)期”增長(zhǎng)空間有限，導(dǎo)致下半年恐面臨更大壓力。但考慮到其GPU需求依舊強(qiáng)勁，以及如果能推出更強(qiáng)大GB300/B300，下半年業(yè)績(jī)存在超預(yù)期上漲的可能。

炙手可熱的英偉達(dá)，還是被匯豐下調(diào)了目標(biāo)價(jià)。

1月10日，匯豐全球技術(shù)硬件和半導(dǎo)體研究主管Frank Lee及其團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告稱，預(yù)計(jì)英偉達(dá)GB200供應(yīng)鏈問題將延續(xù)到2026財(cái)年上半年（即2025年2月到2025年7月），導(dǎo)致英偉達(dá)上半年的“超預(yù)期”增長(zhǎng)空間有限，下半年（即2025年8月到2026年1月）也將面臨更大的壓力。

不過，由于市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)GPU服務(wù)器的需求仍然強(qiáng)勁，加之如果英偉達(dá)在壓力下，于下半年推出更強(qiáng)勁的、超出市場(chǎng)預(yù)期的GB300/B300平臺(tái)并得到熱烈反響，匯豐預(yù)計(jì)2026財(cái)年下半年的增長(zhǎng)有可能會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期。

根據(jù)報(bào)告，匯豐維持英偉達(dá)的買入評(píng)級(jí)，但將目標(biāo)價(jià)從195美元/股下調(diào)至185美元/股（基于32倍的PE估值），新目標(biāo)價(jià)相比周五收盤價(jià)136美元/股仍存在36%的上漲空間。此外，匯豐還將英偉達(dá)2026財(cái)年的每股收益預(yù)期下調(diào)了6%。

預(yù)計(jì)GB200供應(yīng)鏈問題將延續(xù)到2026財(cái)年上半年，“超預(yù)期”增長(zhǎng)難以實(shí)現(xiàn)

匯豐在此前11月的報(bào)告中認(rèn)為，英偉達(dá)的GB200 NVL機(jī)架平臺(tái)已經(jīng)大致恢復(fù)正常，預(yù)計(jì)將于2026財(cái)年第一季度開始大規(guī)模生產(chǎn)，英偉達(dá)在2025財(cái)年第三季度的財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上也確認(rèn)了這一點(diǎn)。

但是目前，匯豐調(diào)整了預(yù)期，認(rèn)為GB200的供應(yīng)鏈問題仍然存在，尤其是在ODM組裝方面。匯豐還補(bǔ)充道，目前很難確定GB200供應(yīng)鏈問題的具體位置，尤其是英偉達(dá)的GB200機(jī)架服務(wù)器架構(gòu)越來越復(fù)雜。此前，匯豐還曾擔(dān)心來自Amphenol的銅連接模塊等問題，但這些問題預(yù)計(jì)在2026財(cái)年第一季度前會(huì)得到解決。

總而言之，匯豐認(rèn)為GB200的供應(yīng)鏈問題還未完全解決，并且將持續(xù)至2026財(cái)年上半年，這也將導(dǎo)致GB200的收入增長(zhǎng)低于匯豐此前的預(yù)期。

但是，匯豐預(yù)計(jì)英偉達(dá)B200 AI GPU的銷量提升將會(huì)部分抵消GB200供應(yīng)鏈問題帶來的損失，因此，英偉達(dá)2025財(cái)年第四季度和2026財(cái)年第一季度的營(yíng)收預(yù)測(cè)（分別為380億美元和419億美元）下行風(fēng)險(xiǎn)有限，與市場(chǎng)預(yù)期（分別為382億美元和421億美元）基本一致。

此外，匯豐提到，英偉達(dá)計(jì)劃在2026財(cái)年下半年推出B300/GB300產(chǎn)品，這也可能導(dǎo)致2026財(cái)年上半年增長(zhǎng)放緩，因?yàn)榭蛻艨赡芡七t采購現(xiàn)有產(chǎn)品。

綜上而言，匯豐認(rèn)為英偉達(dá)可能難以在2026財(cái)年上半年維持每季度20億美元的“超預(yù)期”增長(zhǎng)節(jié)奏。

2026財(cái)年下半年將面臨更大壓力，但仍存在超預(yù)期上行空間

由于2026財(cái)年上半年“超預(yù)期”增長(zhǎng)的可能性較小，匯豐認(rèn)為，2026財(cái)年下半年，英偉達(dá)將面臨更大壓力，特別是在GB200的增長(zhǎng)和B300的推出方面。

因此，匯豐將2026財(cái)年英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心營(yíng)收預(yù)期下調(diào)了6%（基于出售3.5萬個(gè)NVL機(jī)架），從2530億美元降至2360億美元。但是，即使下調(diào)了預(yù)期，匯豐對(duì)英偉達(dá)2026財(cái)年第三季度和第四季度的營(yíng)收預(yù)期（分別為709億美元和937億美元）仍然遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期（分別為519億美元和574億美元）。

匯豐補(bǔ)充表示，即使在悲觀情景下，假設(shè)英偉達(dá)2026財(cái)年僅出售了2-2.5萬個(gè)NVL機(jī)架，匯豐預(yù)期的數(shù)據(jù)中心營(yíng)收仍為1970-2100億美元，比市場(chǎng)預(yù)期的1840億美元高出7-14%。

需要注意的是，在2026財(cái)年下半年，雖然匯豐認(rèn)為英偉達(dá)將面臨更大壓力，但匯豐也認(rèn)為英偉達(dá)存在超預(yù)期上行的可能性，原因有二：

首先，英偉達(dá)2025年的AI服務(wù)器需求預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定，特別是在微軟宣布80億美元的數(shù)據(jù)中心資本支出之后。匯豐還認(rèn)為，汽車和機(jī)器人領(lǐng)域的AI數(shù)據(jù)中心需求持續(xù)增長(zhǎng)，全球超大規(guī)模云計(jì)算的AI服務(wù)器資本支出預(yù)計(jì)將達(dá)到1070億美元，英偉達(dá)的長(zhǎng)期AI需求前景并未發(fā)生變化。

其次，匯豐預(yù)計(jì)，如果英偉達(dá)在壓力下，于2026財(cái)年下半年推出更強(qiáng)勁的、超出市場(chǎng)預(yù)期的GB300/B300平臺(tái)并得到熱烈反響，將有可能推動(dòng)實(shí)現(xiàn)更大的增長(zhǎng)。

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