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　　1月9日消息，港股海螺材料科技上市首日破發(fā)，股價大跌逾47%，報1.57港元，而發(fā)行價定為3港元，全天成交額8680.73萬港元。

　　公開資料顯示，海螺材料科技是一家生產(chǎn)及銷售水泥外加劑、混凝土外加劑及其相關(guān)上游原材料的精細(xì)化工材料供應(yīng)商。

　　從海螺材料科技的名字便不難看出，其背靠國內(nèi)最大的建材集團(tuán)之一——海螺集團(tuán)。事實上，海螺集團(tuán)持有海螺材料科技36.47%的股份，為公司的控股股東，而海螺集團(tuán)旗下的海螺水泥更是國內(nèi)最大的水泥企業(yè)。

　　近幾年，房地產(chǎn)行業(yè)整體表現(xiàn)不佳，國內(nèi)水泥的市場規(guī)模也在減少。招股書中數(shù)據(jù)表明，2019年至2023年，中國水泥生產(chǎn)的市場規(guī)模復(fù)合年增長率為-3.5%。不過，得益于海螺集團(tuán)和海螺水泥的支持，海螺材料科技的收入?yún)s實現(xiàn)了連續(xù)幾年的增長。

　　招股書顯示，海螺材料科技2021財年、2022財年、2023財年及2024財年前六個月（簡稱報告期），分別實現(xiàn)收入15.38億元、18.40億元、23.96億元及11.03億元人民幣，2021財年至2023財年的復(fù)合年增長率為24.8%。報告期內(nèi)凈利潤分別為1.27億元、9240萬元、1.44億元、6020萬元。

　　水泥外加劑轉(zhuǎn)向混凝土外加劑 拖累整體毛利率?

　　報告期內(nèi)，海螺材料科技毛利率分別為22%、19.8%、19.2%、19%。呈逐年下跌態(tài)勢。

　　公司收入主要來源于兩種產(chǎn)品，一種是成立初期即有的水泥外加劑，另一種是近幾年開始拓展的混凝土外加劑。前者收入占比在報告期內(nèi)分別為94.3%、73.8%、59.6%及56.0%，占比逐步下降；后者收入占比在報告期內(nèi)分別為5.5%、25.1%、40.2%及43.7%，占比逐步提升。

　　值得注意的是，占比逐步提升的混凝土外加劑毛利率卻遠(yuǎn)低于的水泥外加劑，拖累了公司整體毛利率。從具體數(shù)據(jù)來看，水泥外加劑產(chǎn)品2024財年前六個月的毛利率為43.1%，混凝土外加劑產(chǎn)品毛利率僅有13.9%。隨著混凝土外加劑產(chǎn)品收入占比的逐步提升，公司的毛利率或?qū)⒗^續(xù)下降。

　　對此，公司解釋稱，混凝土外加劑市場參與者眾多，競爭更加激烈，導(dǎo)致毛利率相對較低。

　　此外，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按2023財年銷量計，公司在水泥外加劑市場所占份額約為28.3%；而在近年來一直布局的混凝土外加劑市場，公司所占份額僅為0.8%，仍有較大提升空間。

　　關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)向第三方客戶 繼續(xù)拖累整體毛利率

　　一直以來，海螺材料科技對關(guān)聯(lián)方的高度依賴備受詬病。正是因此，公司近年也在積極對外拓展客戶。報告顯示，公司向第三方客戶的銷售收入占比逐漸增加，而向關(guān)聯(lián)方客戶的銷售收入占比逐漸減少。截至2024財年6月30日，公司向關(guān)聯(lián)方客戶銷售占比降到31.9%，而向第三方客戶的銷售占比高達(dá)68.1%。

　　不過，向第三方銷售的毛利率明顯低于向關(guān)聯(lián)方銷售的毛利率。具體來看，2024財年前六個月，向第三方客戶銷售水泥外加劑的毛利率比向關(guān)聯(lián)方銷售的毛利率低8%；向第三方客戶銷售混凝土外加劑的毛利率比向關(guān)聯(lián)方客戶銷售低5.6%。

　　為何會有這樣的毛利率差距呢？報告書中的數(shù)據(jù)顯示，公司向第三方客戶的售價低于對關(guān)聯(lián)方的售價。比如，2024財年前六個月水泥助磨劑（類型I）向第三方客戶的售價就比向關(guān)聯(lián)方的售價低16%，通過讓步利潤來開發(fā)新用戶或許是拉低毛利率的原因。不過公司也表示，向關(guān)聯(lián)方銷售毛利率更高是因為向其提供了一系列增值服務(wù)和更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。

　　中信建投國際獨(dú)家保薦 近兩年保薦股超九成下跌

　　招股書顯示，海螺材料科技此番上市由中信建投國際獨(dú)家保薦，聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人包括中國銀河國際、中銀國際、農(nóng)銀國際、工銀國際、勝利證券。

　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)，過去24個月，中信建投國際參與保薦項目12個，近六成個股上市首日收漲。其中，老鋪黃金表現(xiàn)最佳，首日漲逾72%，樂華娛樂、友寶在線首日漲超40%，而瀾滄古茶、珍酒李渡首日跌幅近20%。整體來看，中信建投國際保薦項目首日表現(xiàn)良好。

　　然而，這12支個股自上市至今年1月8日，累積上漲的惟老鋪黃金一支，其余11支股價均有明顯跌幅。其中，樂華娛樂累積跌幅近90%，十月稻田、友寶在線跌幅跌超70%。在去年全年港股市場整體走強(qiáng)的情況下，這些個股的表現(xiàn)不容樂觀。

　　作為保薦機(jī)構(gòu)的中信建投國際，其保薦的項目后續(xù)股價表現(xiàn)不佳，可能反映出其在項目篩選、風(fēng)險評估以及對公司未來價值判斷等方面存在一定問題。

　　對于海螺材料科技而言，盡管目前有海螺集團(tuán)的支持以及自身業(yè)務(wù)的一定增長，但在行業(yè)整體下行、自身毛利率下滑以及對第三方客戶銷售毛利率較低等不利因素影響下，公司未來能否實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)提升和股價的穩(wěn)步回升仍存在不確定性。