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　　來(lái)源：市值風(fēng)云

　　虧損的日子真的有盼頭嗎？

　　今年以來(lái)，隨著香港證監(jiān)會(huì)、港交所持續(xù)推進(jìn)上市機(jī)制、股票流動(dòng)性等改革，港股市場(chǎng)交易日趨活躍，IPO回暖跡象明顯。截至12月18日，香港市場(chǎng)共63只新股上市，首發(fā)募資額達(dá)到830.67億港元，較去年同期增長(zhǎng)77%。

　　尤其是內(nèi)地企業(yè)赴港上市步伐加快，在已上市的63只新股中，來(lái)自內(nèi)地的新股有56只，占比高達(dá)89%。

　　今天要介紹的這家公司便是其中之一——重慶特斯聯(lián)智慧科技（以下簡(jiǎn)稱“特斯聯(lián)”），于近期向港交所遞表，向“國(guó)內(nèi)AIoT第一股”發(fā)起沖刺！

　　背靠光大控股，7年9次融資，IPO前估值210億

　　特斯聯(lián)成立時(shí)間并不久，2015年創(chuàng)立至今滿打滿算不到十年，卻早已在一級(jí)市場(chǎng)里星光熠熠。

　　自公司誕生以來(lái)，便天然攜帶著資本基因，創(chuàng)始人艾渝曾就職于頂級(jí)投行摩根大通及香港投資銀行部。

　　2008年，艾渝入職光大控股，一路過(guò)兵斬將12載，最終任光大控股董事總經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)一級(jí)市場(chǎng)私募股權(quán)投資，并作為核心創(chuàng)始人創(chuàng)立中國(guó)最大地產(chǎn)基金光大安石，累計(jì)主導(dǎo)投資規(guī)模超500億人民幣，可以說(shuō)是光大控股的一員大將。

　　（來(lái)源：光大控股官網(wǎng)）

　　此外，特斯聯(lián)董事長(zhǎng)王歐、董事金正、執(zhí)行董事兼高級(jí)副總裁張雷（金麒麟分析師）均出身光大控股。特別是王鷗，目前仍擔(dān)任光大控股管理決策委員會(huì)成員及高級(jí)海外運(yùn)營(yíng)總監(jiān)。

　　而特斯聯(lián)，就是艾渝就職于光大控股時(shí)期的產(chǎn)物。不僅如此，成立至今，光大控股在資金上也是一路保駕護(hù)航，近乎參與了特斯聯(lián)一半的融資項(xiàng)目，先后加碼投資金額合計(jì)高達(dá)23.7億元。

　　某種程度上說(shuō)，特斯聯(lián)可以看作是光大控股在新科技方向的一次戰(zhàn)略性布局。

　　截至遞表日，光大控股旗下公司合計(jì)持有特斯聯(lián)26.37%股權(quán)，僅次于管理團(tuán)隊(duì)。

　　（來(lái)源：特斯聯(lián)招股書）

　　背靠光大系的扶持以及艾渝這位資本大佬，特斯聯(lián)頻頻增資擴(kuò)股，短短7年時(shí)間里累計(jì)完成9輪融資，個(gè)別年份甚至一年募資兩次。

　　（來(lái)源：特斯聯(lián)招股書）

　　在此過(guò)程中，不少明星資本也紛紛入局，包括IDG資本、京東集團(tuán)、科大訊飛、萬(wàn)達(dá)投資、商湯科技、福田資本、美高域以及多個(gè)地方國(guó)資等，這也從側(cè)面驗(yàn)證了機(jī)構(gòu)對(duì)特斯聯(lián)投資價(jià)值的認(rèn)可。

　　特斯聯(lián)的估值也一路水漲船高。以遞表前最后一次D++輪融資（2024年8月）測(cè)算，當(dāng)時(shí)特斯聯(lián)的估值已經(jīng)超過(guò)210億元，相較7年前天使輪的估值大漲近300倍！

　　3年半累虧71億

　　那特斯聯(lián)的業(yè)績(jī)又能否撐得起這樣飆漲的估值呢？

　　報(bào)告期內(nèi)，特斯聯(lián)營(yíng)收最多的一年是2021年，達(dá)到12.07億，但此后兩年均不及此，分別跌至7.38億、10.06億。

　　今年上半年，營(yíng)收更是僅有3.57億元，相較去年同期下滑了30%。

　　（制圖：市值風(fēng)云APP）

　　扣除掉不菲的成本與費(fèi)用后，特斯聯(lián)這些年里一直處于虧損狀態(tài)，2021年至2024年上半年的經(jīng)營(yíng)虧損累計(jì)達(dá)到30億元。

　　另外，由于特斯聯(lián)每年會(huì)有大額的優(yōu)先權(quán)股份公允價(jià)值虧損，再扣除這一數(shù)額后，三年半時(shí)間里特斯聯(lián)的累計(jì)虧損71億元。

　　其中僅是今年上半年，特斯聯(lián)的期內(nèi)虧損就高達(dá)11.28億元，比去年全年虧損金額還要多出3億元。

　　（制圖：市值風(fēng)云APP）

　　更關(guān)鍵的是，特斯聯(lián)的現(xiàn)金流或許發(fā)生崩盤，三年半時(shí)間里經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流始終處于凈流出狀態(tài)，累計(jì)達(dá)到16.5億元，且同樣沒(méi)有好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，大額失血仍在持續(xù)中。

　　（來(lái)源：特斯聯(lián)招股書）

　　截至今年6月末，特斯聯(lián)手握現(xiàn)金2.55億，而短期借款卻高達(dá)15.99億，二者相差了6倍之多。或許這就是特斯聯(lián)今年上半年剛完成D輪融資，如今又馬不停蹄來(lái)港股遞表的關(guān)鍵原因。

　　老實(shí)說(shuō)，虧損與失血其實(shí)是不少中小企業(yè)的常態(tài)，特別是重研發(fā)的創(chuàng)新藥企或科技企業(yè)，基本都是將全部希望寄托于研發(fā)成果商業(yè)化之時(shí)，那特斯聯(lián)的未來(lái)能指望得上嗎？

　　行業(yè)“第五”？行業(yè)弟弟！

　　我們不得不回到業(yè)務(wù)層面來(lái)回答這個(gè)問(wèn)題，特斯聯(lián)主要從事的是AIoT業(yè)務(wù)。

　　首先，什么是AIoT？

　　簡(jiǎn)言之就是AI+IoT。AI即人工智能，IoT即物聯(lián)網(wǎng)，AIoT也就是人工智能物聯(lián)網(wǎng)，即將AI與物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)相融合，通過(guò)IoT將AI在具體場(chǎng)景落地，用更高形式的AI實(shí)現(xiàn)萬(wàn)物數(shù)據(jù)化、萬(wàn)物智聯(lián)化。

　　根據(jù)灼識(shí)咨詢，中國(guó)AIoT市場(chǎng)的收益預(yù)計(jì)將從2023年的8，210億元增長(zhǎng)至2028年的13，930億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率11.1%。其中，公域AIoT的市場(chǎng)規(guī)模將從2023年的4，080億元增長(zhǎng)至2028年的7，440億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率12.8%。

　　（來(lái)源：特斯聯(lián)招股書）

　　目前，市場(chǎng)內(nèi)主要有兩種力量參與，其一是著重于操作系統(tǒng)的AIoT企業(yè)，包括華為、中興、騰訊、阿里、商湯、曠視等，特斯聯(lián)也所屬在列。其二則是著重于硬件或系統(tǒng)集成的AIoT企業(yè)，包括海康威視（002415.SZ）、大華股份（002236.SZ）等。

　　看看這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，要么是擁有強(qiáng)大網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)建設(shè)的通信巨頭，要么是具有海量數(shù)據(jù)（維權(quán)）基礎(chǔ)和計(jì)算能力的互聯(lián)網(wǎng)大廠，要么是AI業(yè)內(nèi)響當(dāng)當(dāng)?shù)念I(lǐng)軍者，都是跺跺腳特斯聯(lián)抖三抖的體量級(jí)別。

　　對(duì)于他們來(lái)說(shuō)，布局AIoT或許僅是其自身原有業(yè)務(wù)的延伸，賣個(gè)設(shè)備順便賣賣系統(tǒng)，而AIoT系統(tǒng)卻已是特斯聯(lián)的全部。這種背景下，特斯聯(lián)要如何與各路大佬廝殺？又能奪得多大的市場(chǎng)？

　　還真別說(shuō)，特斯聯(lián)在招股書中表示，自己是“國(guó)內(nèi)第五大操作系統(tǒng)型AIoT解決方案提供商”，僅次于三家通信大廠以及一家互聯(lián)網(wǎng)大廠（阿里巴巴）。

　　呦，瞧著實(shí)力不錯(cuò)！

　　（來(lái)源：特斯聯(lián)招股書）

　　但仔細(xì)一看，前五家企業(yè)已經(jīng)拉開了明顯差距，特斯聯(lián)的十萬(wàn)級(jí)體量較第一名的75萬(wàn)差出了6倍以上，較第二名的45萬(wàn)也已差出了3倍以上。

　　再考慮到行業(yè)內(nèi)技術(shù)迭代快、研發(fā)耗資多、企業(yè)存活率低等特點(diǎn)，這樣小的體量差距隨時(shí)可能被反超，特斯聯(lián)的“第五”寶座也并不一定能夠穩(wěn)住。可以預(yù)見的是，未來(lái)肯定有一場(chǎng)紅海式的廝殺。

　　不得不說(shuō)，特斯聯(lián)的行業(yè)第五怎么看都像是靠定語(yǔ)堆出來(lái)的，本質(zhì)上可能就是個(gè)弟弟！

　　AIoT產(chǎn)品有幾分“智能”？

　　為了驗(yàn)證這一說(shuō)法，不妨再來(lái)看看產(chǎn)品。

　　特斯聯(lián)的AIoT產(chǎn)品主要集中在四個(gè)方向：AI產(chǎn)業(yè)數(shù)智化、AI城市智能化、AI智慧生活、AI智慧能源。

　　（來(lái)源：特斯聯(lián)招股書）

　　聽起來(lái)是不是非常高大上？

　　但用大白話翻譯過(guò)來(lái)就是智能識(shí)別來(lái)訪人員、電梯控制、智能消防、城市碼、智慧門禁、智慧垃圾管理、智慧停車場(chǎng)、智慧照明系統(tǒng)、車流量監(jiān)控等。基本都是日常生活里隨處可見的零碎小場(chǎng)景，無(wú)非加了個(gè)“智慧”、“智能”二字。

　　身為每天和這些場(chǎng)景頻繁接觸的普通老百姓，相信對(duì)這些產(chǎn)品多多少少也有所了解，技術(shù)難度有多高呢？其實(shí)也就“麻麻哋”。

　　這從公司毛利率上也能得到進(jìn)一步驗(yàn)證。作為一家軟件類企業(yè)，近三年里特斯聯(lián)的毛利率最高也就44.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于大眾認(rèn)知里軟件類企業(yè)60%-70%的毛利率范圍，而這正好發(fā)生在公司業(yè)績(jī)最好的2021年。

　　到了今年上半年，隨著業(yè)績(jī)下滑，公司毛利率已降至24.6%。

　　（制圖：市值風(fēng)云APP）

　　與此同時(shí)，是特斯聯(lián)營(yíng)銷端的大額支出，2021年至2024年上半年累計(jì)花費(fèi)6.5億元，銷售費(fèi)用率高達(dá)20%以上。這莫非是再用低價(jià)策略，去拓展和營(yíng)銷用戶？

　　（制圖：市值風(fēng)云APP）

　　另外，特斯聯(lián)雖然一再表示不斷新簽客戶，2021-2024年上半年合計(jì)新簽客戶618名，但客戶總體數(shù)量卻明顯下降。截至2024年6月末，客戶數(shù)量?jī)H剩150個(gè)，較去年年中和年末分別少了36家、180家。

　　（來(lái)源：特斯聯(lián)招股書）

　　這就奇了怪，是那些智慧服務(wù)不需要后續(xù)運(yùn)營(yíng)與維修服務(wù)嗎？還是同質(zhì)化產(chǎn)品嚴(yán)重的市場(chǎng)里換一家企業(yè)也無(wú)所謂呢？

　　話說(shuō)至此，特斯聯(lián)的AIoT產(chǎn)品含金量如何，想必老鐵們心里已有了答案。何時(shí)才能扭虧，何時(shí)才能止血，特斯聯(lián)的未來(lái)真的有盼頭嗎？這還要畫個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。