回顧11月行情，權益市場沖高后回落，市場情緒逐步退潮，成交額在中下旬開始趨勢收縮，全月日均成交額維持在19600億元左右。往后展望，進入12月后，隨著重磅會議陸續召開，市場或再度進入宏觀交易周期。

　　宏觀展望：基本面修復需要政策持續發力

　　國內方面，最新發布的11月PMI數據顯示，國內制造業PMI進一步上行，主要源于供需有所改善，但企業的經營壓力仍在，價格的支撐逐漸減弱，庫存去化開始放緩。當前國內需求有三方面特點值得關注：一是企業規模越小，PMI改善幅度越大，大型企業的PMI有所回落，而中小企業的改善幅度較大；二是消費和高新技術產業的回升成為11月PMI上行的核心動力，而建筑等政策強相關行業當前并未體現出明顯的支撐；三是價格的波動較大，原材料價格和出廠價都出現一定程度的下行，以價換量年底減庫存的跡象相對明顯。

　　往后展望，價格的回升可能是經濟徹底擺脫底部區間的重要信號，而這需要國內需求的持續擴張。這是因為，短期內外需出口的實際基本面不太能支撐特別高的景氣度，因此經濟復蘇的持續性或仍主要依賴于內需政策的發力。對于政府部門，“兩新”補貼需要擴圍加力，公共支出也需要逐步從投資轉向效率更高的消費；對于居民部門，提振私人需求，需要宏觀政策更多著力于服務消費和房地產。

　　政策方面，接下來將迎來重磅的12月中央政治局會議和中央經濟工作會議。從9月中央政治局會議的政策轉向來看，其屬于相對中期而非短期的轉向，因此政策支持經濟發展的力度和態度較難在短期發生大的轉變，先召開的12月的中央政治局會議也將為中央經濟工作會議定下基調。

　　此外，特朗普當選美國總統，也明顯提升了國內政策穩風險、加強逆周期調節的必要性。從當下宏觀弱修復的現實來看，2025年是“十四五”收官之年和“中國制造2025”收官之年，政策可能會集中在宏觀調控、房地產、促內需等方面，更多關注產能過剩問題替代高能耗低效產能問題，但具體政策走向需等待會議召開才能進一步明確。

　　海外方面，上周公布的美國經濟數據好壞參半，但整體延續韌性，此外11月FOMC會議紀要顯示美聯儲官員對降息節奏態度較為謹慎。此前火熱的“特朗普交易”開始降溫，地緣風險邊際緩和，美元指數延續走弱，10年美債利率和2年美債利率大幅下行。隨著“特朗普交易”逐步降溫，基本面將再次成為市場關注的重點，預計四季度美國經濟大概率仍會小幅過熱，12月美聯儲存在暫停降息的風險。

　　投資策略：短期內在防守和進攻間尋求均衡

　　上周權益市場出現企穩反彈，或主要因為明年赤字率高于預期、12月重磅會議日期提前等政策傳聞出現，市場對此反應積極，整體風險偏好在短期內開始反彈。往后展望，從歷年情況來看，12月市場一般都會圍繞政策展開交易，只要短期內增量政策沒有被證偽，市場情緒將有望繼續邊際改善，而且當前市場下方支撐仍然較強，短期內不必過于悲觀。

　　風格方面，12月往往是政策驅動的主要月份，從政策到基本面的逐步驗證可能是市場或機構投資者更關心的方向。長期來看，市場風格或在宏觀預期的推動下，向核心資產等方向增持，風格再均衡后，宏觀經濟基本面的修復會使得大盤可能在后期階段性占優修復，價值與成長方向受資金影響或更加均衡。

　　在政策的帶動下，12月市場有望開始重新向上。短期內在進攻和防守間進行均衡配置的性價比可能較高，防守端可關注處于報表周期底部的行業，進攻端可關注政策支持和順周期方向。具體來看：

　　1、 報表周期底部的行業：當前缺乏基本面加速修復的行業，建議關注處于報表周期底部+產業生命周期出清末期的行業，例如面板、印制電路板、消費電子零部件、肉制品、化學制劑、原料藥、鋰電設備、電池化學品、工程機械等。

　　2、政策線方向：政策交易上，非銀金融仍是市場關注度較高的政策風向標，如果后續仍有進一步的政策刺激出臺，將具備一定的配置價值；另一方面，本輪政策刺激可能帶動市場交易明年需求上行，必選消費、地產和地產后周期行業等或相對收益。

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